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清华大学五道口金融学院副院长田轩29日在北京参加2023中新财经年中会“中国式现代化新金融服务”主题论坛时表示，创新本质上是对未知路径的探索，激励企业创新需要“宽容”的金融市场。

本场论坛由中国新闻社主办、中国新闻网承办。何谓“宽容”的金融市场？田轩给出五大特征。

一是对失败的高度容忍。他指出，存续期相对较短的风险投资基金，往往只能投发展比较稳定、商业模式比较清楚的中后期项目，通过包装帮助其上市。存续期较长的基金则能够投资早期项目，并慢慢培育扶植企业，允许其不断探索试错。研究发现，领投的风险投资对失败容忍度越高，被投企业上市后的创新数量和质量越好。

二是长期的机构投资者。以美国的退休基金、养老基金、大学捐赠基金等机构投资者为例，其往往不在意下周或下个季度的回报，而是更多关心长期稳定的现金流。这种“耐心的资本”能够为创新创业的企业提供长钱，能够很好地监督企业发展。

三是不特别频繁的信息披露。田轩认为，在确保公司真实、准确、完整、及时、公平披露的大逻辑下，激励企业创新也意味着披露不能太过频繁。这样有可能给企业造成短期压力，带来管理层短视的问题。不特别频繁的披露能够给企业创造相对宽松环境，让他们专注长期创新，不受到短期业绩压力影响。

四是更开放的资本市场。研究发现，当一国资本市场、金融市场开放以后，其企业创新数量和质量以及创新企业的数量都会大幅度提升。因为国外机构投资者的进入可以大大降低融资成本，提升公司治理，帮助企业分担创新风险。因此，逐渐开放资本市场对于激励创新非常重要。

五是更加稳定的宏观政策导向。宏观政策的不确定、不稳定对企业创新有重要负面影响。田轩指出，当企业家不清楚政策方向时，就只能等待观望，做短期投资而放弃长期投资。因此，激励创新必须保持宏观政策的连续性、稳定性、针对性，不能变来变去。“对政策进行微调没有问题，但切忌180度大转弯，这种‘烙大饼’对微观企业长期创新不利。”

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